2025-26 财年，印度宏观经济与农业基本面顺风，实际 GDP 增速7.7%，高于上一财年7.1%的增长水平。据印度农业与农民福利部第三次预估，2025-26 作物年度粮食产量同比增长约 5%，创下 3.766 亿吨的历史纪录。
宏观顺风之下，本财年印度作为全球第四大农化生产国、第三大出口国的地位继续巩固。据CRISIL预测，本财年印度作物保护市场（含出口）估值高达6,950亿卢比，占全球行业总量的13%。其中，本土市场贡献46%，出口则以54%的份额占据主导。
周期层面，在经历前几年的下滑后，印度作物保护行业本财年需求明显复苏。连续两年渠道去库存后，全球主要市场的渠道库存至 2025 年中已显现正常化迹象，多数原药价格低位企稳、销量稳步回升，但价格与汇率的拖累抵销了量的修复，行业整体呈现″量回价未回″的修复形态。据多家公司年报判断，2026-27 财年出口增长预计继续由销量引领，在全球供给过剩出清之前，价格压力或将延续——量的修复已经成立，价的修复仍需等待。
一、业绩：销量驱动的普遍性增长
本财年印度二十强农化企业中 16 家实现业绩正增长，其中8家实现了两位数的增长，包括UPL、Sharda Cropchem、Crystal Crop Protection、Coromandel International、Safex Chemicals、Heranba Industries、NACL Industries和GSP Crop Science。
图. 2024-25到2025-26 财年印度农化企业二十强营收增速哑铃图
从营收表现看，多数企业强劲增长。UPL在本财年合并收入增长15.92%至4239.9亿卢比，公司年报透露连续六个季度在营收和EBITDA实现增长。Sharda Cropchem 本财年收入继续保持增长至471.69亿卢比，公司净利率与 ROCE显著高于上一轮周期顶点，盈利中枢实现有效抬升。NACL Industries本财年营收增速最高，为26.53%，报告期内EBITDA 、PAT 转正，在两年深亏后经营迎来深度修复。Safex Chemicals本财年收入增长 18.15% ，自 FY2023-24 首次入榜以来已连续第三年实现双位数增长。Heranba Industries 营收同比增长17.32%，业绩创五年新高。GSP Crop Science于上市元年交出152.6亿卢比的合并收入、创四年新高，同时同比17.38%的增速也是四年最快。另外，Crystal Crop Protection和Coromandel International也分别实现了17.13%、15.87%的营收增长。
部分企业收入波动，但盈利韧性仍在。PI Industries 本财年合并收入671.4 亿卢比（-20.13%），结束了三年合并口径下合计+51%的连续上行，但 EBITDA 利润率仍维持在 25% 以上的五年次高水平，核心的农化分部利润率接近 29%，″价值优于销量″的战略定力得到验证。Best Agrolife 收入下降逾三成，合并净利润同比缩水87.3%，但公司主动压减销售，并两轮提价把毛利率守在 30% 以上。
财务健康度，成为企业抗风险能力的关键外化指标。本财年业绩修复的含金量在资产负债表与现金流量上有所体现。UPL通过严谨的资本管理和有效的营运资金控制，进一步强化了资产负债表，将净债务与EBITDA之比降至1.6倍以下。Sharda Cropchem 全年零有息负债，期末现金及流动投资 70.2 亿卢比，净资产增至 313.7 亿卢比，营运资金周期压缩至 98 天，流动比率 1.86。GSP Crop Science 则借 IPO 募资一举完成去杠杆，净债务/EBITDA 压至 0.5 倍以下；Best Agrolife 在收入收缩三成的情况下，经营现金流做到净利润的十倍以上。
二、出口：结构调整与市场深耕
2025-26财年，尽管全球环境充满挑战，印度农药企业国际业务仍普遍实现韧性增长。其中，运营主场以海外市场占据主体的企业，本财年的主题是守成与结构调整。
UPL本财年 在各大区域实现全面增长。报告期内，欧洲与亚太地区的 NPP（天然植物保护）业务表现持续向好，北美、亚太及巴西的后专利产品组合也实现了稳健拓展。细分市场中，拉美地区贡献了 37% 的营业收入，依然是集团第一大区域市场；北美地区克服了关税带来的不确定性，通过核心除草剂与杀菌剂的大幅放量，实现了 18% 的领跑增速；印度市场与非洲、亚太等其他地区也分别录得 7% 和 10% 的增长。
Sharda Cropchem 在欧洲市场再度展现了其作为公司″绝对业绩引擎″的统治力，以 58% 的营收占比实现了 36% 的爆发式增长，贡献收入达 306.99亿卢比。相比之下，作为第二大市场的北美地区（营收占比 30%）则表现平淡，收入微增 2.4%，年报给出的行业背景是美国农户经济受投入成本挤压、渠道转向纪律化的即时性采购，市场虽在改善但采购行为趋于保守。
PI Industries 本财年农化出口下滑 19%，其中销量下滑约 14%。报告期内北美收入占比从 21% 跃升至 52%、亚洲（除印度）从 47% 跌至 10%，真相是占独立收入 41.3% 的单一大客户把主要收货点从日本实体改至美国实体。相比之下，欧洲收入同比增长 71.7%才是更有含金量的增量。
除此之外，Indofil Industries本财年出口 增长18.9%，占比营收50.2%，年内公司在巴西、欧洲等多个国际市场上推出了多种差异化产品。Meghmani Group旗下上市公司Meghmani Organics通过美国、巴西两家分销子公司渗透本地市场，年内新设巴西全资子公司，将巴西列为来年全球市场拓展的首要方向。
另一方面，一批内需型公司通过产品注册和在关键地区的市场拓展，持续加强国际布局，出海成为其长期增长叙事中动能最锋利的部分。
Bharat Rasayan（Bharat Group 旗下公司） 出口销售同比增长 63.5%，占比从 26.6% 跃升至 41.4%，完全对冲内销 -16% 的退潮。报告期内，Bharat Rasayan与 Nissan Chemical 合资成立参股公司，公司认为该合资公司是长期业务战略不可或缺的一部分。GSP Crop Science 出口增速（+36.2%）约为国内三倍，报告期内巴西子公司 GSP Agroquimica Do Brasil LTDA 已开始产生收入，同时公司计划进一步在乌拉圭设立子公司。NACL Industries 出口收入实现同比 14% 的稳健增长，丙环唑和三环唑等关键产品在南美销量恢复至正常水平，此外，公司还通过技术营销深化在越南、非洲等市场的拓展。得益于嗪草酮、己唑醇和二甲戊灵等核心产品在美国及亚太关键市场的驱动，Rallis India 出口业务收入同比增长 18%。
Best Agrolife 和 Dhanuka Agritech虽出口基数相对较小（均不足 10亿卢比），但拐点清晰。其中，Best Agrolife 年内取得泰国首个登记，墨西哥两项登记进入最终审批，同时加速专利产品在斯里兰卡的登记，并通过战略性本地合作伙伴关系扩大在越南的产品组合。另外，公司设立巴西子公司的进程已进入最终筹备阶段。Dhanuka Agritech 出口收入同比增长 101.6%，年内取得 18 项出口登记，公司董事会批准在巴西及欧洲国家设立子公司，承接品牌登记转让与在地销售。
三、战略：并购整合、产能布局与生物制品的分层落点
2025-26 财年，印度农化行业在行业周期波动与出海需求的双重驱动下，部分头部企业正加速通过战略并购与资产整合、组织解耦与平台化运作等方式重构竞争护城河；与此同时，资本市场 IPO 窗口集中开启，但企业募资诉求已由″激进扩张″向″偿债降杠杆、优化资产负债表″的防御性策略转变。
战略并购整合
2026 年 1 月，Tagros Chemicals收购了拜耳氟苯虫酰胺（Flubendiamide）全球业务，标的覆盖拉美、欧非中东与亚太市场，含 BELT、FAME 等商标、登记证与制剂专有技术，一举进入超过 25 个国家，并借新设实体 Arqivo 首次切入终端业务。
Coromandel International 将目光投向了本土产业链的纵向一体化，通过收购印度农化老牌企业 NACL Industries 53% 的控股权并于 2025 年 8 月实现财务并表，完善了从原药合成到作物保护的农化全产业链布局，推动其一跃成为印度第四大农化巨头，加剧了本土梯队的头部集中化趋势。
Meghmani Group通过″做减法″来提升内部效率，将旗下两家专注于不同细分领域的全资子公司——Meghmani Crop Nutrition（作物营养）和 Kilburn Chemicals（颜料业务）重新吸收合并回母公司。这种逆向的架构简化，以优化资源配置，释放运营效率和现金流活力。
UPL 激进推进组织解耦与多元化拆分重组。2026 年 2 月，UPL董事会批准将印度与国际作物保护业务整合至新实体 UPL Global，打造业务遍及 140 余国的全球第二大纯植保上市平台，现有上市公司 UPL 则转型为多元化农业与特种化学品平台，交易预计 12–15 个月完成。同时，UPL 旗下种子平台 Advanta Enterprises 亦于 2026 年 1 月递交 DRHP 冲刺独立上市。
产能竞赛——补链与扩产的双线投入
原材料与中间体对中国进口的依赖，被 GSP Crop Science、Meghmani Organics、Best Agrolife 等公司列为首要结构性脆弱点，后向一体化因此成为资本开支的集体方向，而政府的反倾销税政策也在为本土产能创造保护性窗口。
Safex Chemicals位于古吉拉特邦巴鲁奇的大型制造工厂于2025年4月完成投产，正式投入运营。设定液体制剂日产能30吨，具备扩展至80吨的潜力，重点服务印度西部、中部和南部农业市场。Meghmani Organics宣布将联苯菊酯原药产能提升至 5,000 吨/年，并规划扩产 2,4-D 与高效氯氟氰菊酯。
Crystal Crop Protection 宣布投资 10 亿卢比在古吉拉特邦巴鲁奇区贾加迪亚地区建设一座全自动、一体化农化制剂及原药绿色工厂。初期制剂设计产能 5 万吨/年，并预留 12 万吨的扩展空间。
Coromandel International在Dahej的 9,000 吨代森锰锌装置于 2026 年 1 月投产并达到预期回报。另外，位于Sarigam的17,500 吨代森锰锌项目正按计划推进。
生物制品——全场竞速的新赛道
2025 年 11 月，PI Industries 宣布 Plant Health Care 正式更名为 PI AgSciences，强化了 PI 在生物制剂与可持续作物解决方案领域的全球布局。年内 PI AgSciences 获得美国 EPA 登记，并商业化上市全球首个叶面施用杀线虫生物制剂 PHC68949。
Coromandel International 持续扩大其生物产品系列，报告期内推出 9 款新产品，包括 4 种生物肥料、4 种生物农药和 1 种生物刺激素。此外，印楝素需求旺盛，公司正通过建设发酵和微生物加工能力强化生物制剂产品组合，并推进美国、欧盟和拉美等主要国际市场的注册工作，为全球化扩张与加速增长铺平道路。
Insecticides (India) 将 2025 财年收购的生物制品实体重组为全资子公司 IIL Biologicals Limited，以″Kaeros″品牌承载其生物制品增长引擎，本财年贡献收入 11.09亿卢比、净利润 4,200 万卢比。
NACL Industries植物生长调节剂与生物刺激素板块2025-26 财年录得30%的强劲增长，收入从上年的2,370万卢比增至3,073万卢比，旗舰品牌如 Atonik 和 Gallant 在其产品组合中保持核心地位。
除此之外，Heranba Industries 战略性进入快速增长的作物营养领域，推出生物刺激素 Fentaamine™ 与生物肥料 MycoHil™。Best Agrolife 本财年推出 5 款生物刺激素，扩大了生物解决方案组合。Rallis India 推出了生物制剂品牌 NuCode™，提供一系列经科学配方的生物肥料、生物刺激剂和生物农药。SML 亦在本财年正式进军生物制剂领域，微藻生物刺激素 StellarOn 年内获得登记，并与全球生物解决方案企业诺和新元合作推出生物肥料 Rootiva。
四、″创新″提上战略高度
创新正日益成为印度农药企业业绩最有力的增长加速器。进入2025-26财年，创新已不仅仅是研发能力，更成为商业成功的关键驱动力。这些创新日益聚焦于差异化且可持续的解决方案，正转化为可扩展的增长引擎，支撑业务长期增长。
继PI Industries之后，SML Limited 加入原创叙事
Pioxaniliprole 是印度 PI Industries 开发的一种新型吡啶甲酰胺类杀虫剂，为印度农化史上第一个由本土公司原创的农药成分，于 2024 年 5 月正式获得 ISO 通用名批准。本财年内，该产品已在印度提交登记、完成两轮田间示范，同时将美国和拉美国家列为优先市场。
新型杀线虫剂成分Fenargimine则是印度SML Limited在本财年取得的又一标志性原创突破，是一种 L-精氨酸衍生物，于2026 年 3 月获ISO 通用名正式批准。
除PI Industries、 SML Limited外，UPL在2024年底与泰禾股份达成战略合作协议，共同开发、登记并在全球范围内实现环丙氟虫胺产品商业化，UPL负责在全球40多个国家开展其商业化进程。UPL 2025-26财年年报披露，已对环丙氟虫胺开展开发试验，并预计该项目将在未来几年内成为重要贡献者。
创制引进——以合作撬动全球创新管线
Insecticides (India)与Nissan Chemical合作推出Altair®（嗪吡嘧磺隆33% WG），为水稻提供苗前封闭解决方案；与 Corteva 合作推出专注防控水稻褐飞虱的SPARCLE（三氟苯嘧啶10% SC），以及兼防水稻褐飞虱与水稻螟虫的GRANUVIA（三氟苯嘧啶 0.45% + 氯虫苯甲酰胺 0.5% GR）。
Godrej Agrovet与ISK Japan合作相继推出了新一代玉米专用除草剂Ashitaka（Tolpyralate 40% SC），以及针对鳞翅目害虫，特别是水稻二化螟/三化螟和稻纵卷叶螟的新型广谱高效杀虫剂Takai（环溴虫酰胺 10% DC）。
另外，UPL本财年也在印度推出了一款专为玉米作物设计的新型苗后除草剂——Brucia®（tolpyralate 40% SC）。Crystal Crop Protection在2025年初完成对拜耳除草剂乙氧磺隆的收购后，在此基础上成功研发推出了RICEACT（乙氧磺隆20% + 氟酮磺草胺10% WG）。Dhanuka Agritech年内取得了两项第9(3）条项下的登记，分别为用于水稻的ipflufenoquin 20% SC和用于棉花的氟啶虫胺腈50% WG。
专利产品组合——多数公司的高端化主战场
当专利占比、复配分子数与上市节奏都成为经营指标，这条路径已不只是产品策略，而是多数公司最现实的高端化出口。
UPL超过30%的作物保护产品组合受知识产权保护，2025-26财年加速创新管线的商业化进程，推出了300余款新产品，新品贡献取得了约1.6亿美元的收入；同时在全球范围内获得了重要的监管批准，超过2500份档案提交和约2700项批准，进一步巩固了未来增长平台。
Insecticides (India)系统性地将产品组合从成熟、商品化的分子转向高端化战略，其 Focus Maharatna 与 Maharatna 高端组合年内已占 B2C 收入的 58%（中期目标 70% 以上），年内新品密集首发。
Best Agrolife本财年专利产品对品牌销售的贡献从上年的 30% 升至约 41%，持续深入布局差异化技术产品。NACL Industries也以差异化为锚将研发资源明确投向后专利分子、差异化递送系统、除草剂混剂、种子处理产品与适销复配。GSP Crop Science将持续投入研发能力、扩大专利产品组合，把握成熟分子专利到期带来的机会列入上市元年的战略优先项，来年产品规划的第一条便是″以更多含多种有效成分的复配产品扩充专利制剂组合″。
