知名农业咨询公司Phillips Mcdougall的报告指出，亚太农用化学品行业似乎出现了经济复苏的迹象。供需动态的改善包括库存水平稳步正常化，全球对补货的需求逐渐增加；中国投资支出的放松，以及规模较小、成本较高的参与者的逐步淘汰。尽管中国仍然是作物保护产品的最大生产国和出口国，但供应仍然过剩。
这种逐渐的上升对评级的发行人有影响。预计印度UPL公司的收益有所改进，但重点在于其去杠杆的能力。对于总部位于中国的先正达集团公司，其杠杆将保持高，但行业基本面的复苏将有助于适度提高其收益。
供需动态将逐渐改善
人们越来越乐观地认为，该行业可能会在2024年下半年及以后出现转折。中国农药市场就表明了这一点。全球农用化学品市场销售排名前50的公司中，超过一半都位于中国，而中国是农药最重要的单一市场。
继2021年和2022年强劲增长后，2023年是全球作物保护市场正常化的一年。定价压力抑制了市场表现。对于主要的作物保护公司来说，条件是艰难的。分销商对农药的需求有限，中国的供应量导致价格大幅下跌。UPL经历了十年来的首次重大下滑。其2024财年（截至2024年3月）的收入下降了约20%，EBITDA（税息折旧及摊销前利润，反映公司经营情况）下降了50%。现在有上升的迹象。根据标准普尔全球商品洞察，中国1月至6月的农药出口量（HS 3808）同比增长了50%。
数量增长的激增源于分销商的补货需求。这是全球农药需求的令人鼓舞的迹象。在国内市场供应过剩的情况下，中国继续增加农药出口的事实也是如此。
就平均出口单价而言，同期价格同比下降了25%。预计在未来12到18个月内，平均农药价格将出现一定程度的反弹。基于2023年市场大幅减量后，中国出口量的强劲增长，并持续到2024年。
标准普尔全球商品洞察公司开发的模型预测了中国季度草甘膦价格趋势。该模型假设市场将恢复稳定，价格将从2024年下半年反弹，草甘膦价格将在2025年上涨17%-24%。
对UPL和先正达的信贷影响
在经历了艰难的2023年后，评级的发行人可能会看到一些上行。但会有坎坷需要监测。根据他们接触的地区及其产品组合（通用与专利），每家公司的回收率都不同。
中国持续的供应充足、持续的市场波动和持续的高成本可能会限制复苏的速度，特别是对仿制药产品来说。其他行业风险包括美元汇率波动、不可预测的天气和持续的法规变化引起的波动。
UPL（BB/负/--）
预计UPL的2025财年运营将有所改善；行业因素和它正在从低基线下来的事实将主要推动这一点。其EBITDA今年应该会提高40%左右。它对拉丁美洲的更大风险是积极的，因为在更有利的天气的帮助下，美洲将在财政年度实现良好的增长。考虑到甘膦定价前景光明，对草甘膦定价前景的预期对UPL来说应该是个好兆头，因为它仍然占总收入的65%来自专利后产品。虽然中国农药出口的强劲可能意味着市场供应充足，但中国出口最近激增表明全球需求正在回升。UPL在2025财年第一季度的销量同比增长16%就表明了这一点。
然而，重点更多地在于公司的去杠杆能力。这包括其在未来三年内将业务资金（FFO）与债务比率提高到20%的水平的能力。UPL的业务已经减弱，而其债务水平在2024财年有所上升。UPL此前已将应收账款证券化，以释放一些周转资金，从而缓解短期流动性压力。然而，其周转资金仍然很高。考虑到更高的资金成本，其证券化计划可能会腾出比过去更少的周转资金。
重点将是UPL产生现金流的能力，同时在未来复苏期间管理其周转资金。该公司正在发行权益，以筹集高达5亿美元的资金，目标是在财政年度结束前完成。
先正达集团（BBB+/稳定/--）
预计，在接下来的12-24个月内，先正达的杠杆率将保持在7.3x-7.9x。基于全球作物保护产品的持续库存下降，以及在商业周期期间大量营运资金流出的情况下，2023年更高的杠杆基础。
然而，预计随着行业基本面的逐渐转变，先正达2024年的收益将适度增长。该公司专注于专利产品，而不是商品化产品，应该有助于缓解收益波动。该公司在中国的业务扩张和成本控制也将支持收益。
在市场波动中，现金流管理仍将是先正达的优先事项。预计它将通过降低库存和应收账款来管理其周转资金；周转资金流出应从2022-2023年的高点缓和。此外，通过专注于关键项目，它将在2024-2025年略微减少资本支出。它的债务基本稳定。通过用低成本债务取代一些高成本债务，其融资成本应该会适度下降。
先正达的信用状况继续从其在作物保护和种子市场的全球领导地位中获得力量，并具有强大的研发能力。其母公司是国有的中化控股公司有限公司，期望通过担保其部分债务来持续支持先正达的再融资计划。
亚太农用化学品部门复苏的种子似乎已经种下。时间会证明它们在多大程度上生根。
原文：Asia-Pacific Agrochemicals: Green Shoots Signal Gradual Turnaround
来源: S&P Global